炒股票加杠杆 杨德龙：新兴产业发展需要壮大耐心资本

国家大基金第三期公布，其规模超过了前两期的总和，达到3440亿元。这三期大基金属于耐心资本炒股票加杠杆，投资于芯片半导体板块，因为我国在芯片半导体方面属于补短板的领域，所以国家投资力度特别大。

这一期资金投资和前两期略有区别。第一期投资的主要是芯片制造公司，占比达到60%。第二期芯片制造公司的投资占比为80%。因为芯片制造环节是重资产领域，更需要大量的资金投入，同时第二期投资方向已经开始聚焦一些短板领域，比如设备和材料领域，预计这一趋势还会持续。

第三期投向可能会逐步转向一些关键设备和关键材料，因为我国在芯片半导体制造方面的中低端优势较大，而高端芯片特别是14纳米以下芯片还存在较大的技术难点，上游设备多数也需要进口。所以通过科研投入来突破技术难关，带动民间投资，从而在设备和材料方面实现突破，将是第三期的重点。

第三期大基金除了国家出资之外，还引入了六大国有银行作为股东，包括工、农、中、建、交、邮储六家银行，合计出资达1140亿元。半导体行业不仅是技术密集型产业，也是资金密集型产业，在研发过程中需要大量的资金投入。六大国有银行入股，占总数的1/3左右，说明后期研发方面将会加大银行信贷支持力度。

第一期和第二期集成电路基金间接带动了超过万亿元的社会资金投向半导体产业，产生了1:3的撬动效果，第三期可能会再次撬动上万亿元的民间投资。

投资芯片、半导体等新兴产业需要耐心，国家资本属于耐心资本，所以国家大基金通过长期投资来支持集成电路企业的发展。普通投资者要认识到，该行业投资需要较长的时间才能兑现收益，如果是短期资金不适合投资，更不要去炒题材、炒概念。虽然出台国家第三期大基金之后，芯片半导体板块出现了较大幅度上涨，但是建议投资者不要跟风炒作，而要着眼于中长期，看是否能够产生一些技术突破的公司，产生一些好的企业，这样投资风险相对可控。

耐心资本是近期热词，它指的是对于一些科技创新类行业的投资，要有长期准备，要着眼于未来，而不是看短期盈利。一般科技创新都需要很长的时间才能磨炼出来。就像新能源汽车行业，从人们对它的质疑到路线选择的动摇，由于我们坚定信心发展新能源汽车，所以现在在国际上处于领跑地位。未来发展AI等产业，也要有这样的精神，耐心陪伴科技企业发展。

所以耐心资本和长期资本并不完全划等号，还要求有前瞻性布局，要看对方向，一定要将资本投入到代表经济转型方向、代表科技发展方向的产业。

耐心资本，第一在布局上要有前瞻性，要发现下一轮科技发展可能会带来哪些机会。第二要有专业性，因为耐心资本投资的期限可能是10年以上，这需要通过专业分析来看哪些行业具备发展潜力。

所有的新兴产业发展，都需要很长的过程，而且是试错的过程。因此壮大耐心资本，不能受到短期技术变化或者市场波动的干扰。技术变化非常快，包括在路线上可能都会有很大的争议。比如光伏，这几年很多光伏企业大量上产能，技术路线也有所差异，这导致在价格战比较激烈的情况下，有些技术路线走错的企业就被迫退出了市场，而坚持了正确方向的企业跑出来，最终形成比较好的行业格局，这既需要耐心资本，也需要专业判断。

目前来看，耐心资本还是着眼于发展初期，在发展成熟之后可能会有更多追求快速回报的资金进来。以新能源汽车行业为例，从产生概念，到真正发展起来，经历了超过10年的犹豫和动摇，如果不是耐心资本，肯定忍受不了长达10年没有任何回报，甚至可能血本无归的考验，所以耐心资本更多属于比较早期的投资资金。

在发展的过程中，如果看到行业有了赚钱效应，有了技术突破的可能性，可能会有更多的民间资本参与到行业的投资中。各个地方如果有财力成立一些行业引导基金，来投资民间资本暂时不愿意投资的新领域，也能够起到同样的效果。无论是中央政府的引导基金，还是地方政府的引导基金，其实都属于耐心资本的范畴。

耐心资本在引导AI，也就是人工智能投资方面将发挥重要的效果。还有像大数据中心的建设，也需要耐心资本，因为大数据模型是产生人工智能的基础，但建数据模型需要很长的时间、很大的资金量、很多的耐心才能实现。其他一些前沿技术，像太空探索、基因技术、生物医药等，都需要耐心资本的参与。

当一个行业的发展趋于成熟，耐心资本取得了较大的成功，像新能源汽车领域，行业发展走向正轨，且获得了较好回报，可以逐步退出兑现收益，同时投入到下一个新兴领域。所以耐心资本并不是不要求回报的资本，只是要通过前瞻性布局，在行业发展早期进行投入引导，帮助这个行业发展壮大，之后再择机退出，这对于经济社会的发展、提高国家在第四次科技革命中的领先地位都大有裨益。

（作者系前海开源基金首席经济学家）

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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杨德龙

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